Le marché des obligations est un marché moins médiatique mais tout aussi important que celui des actions, en terme de volumes. A cela une seule raison, la part de l'Etat sur le marché des obligations. Car contrairement aux actions, une obligation ne représente pas une part du capital mais une part de dettes. Le marché obligataire est un moyen de financement utilisé par les entreprises, l'Etat, les collectivités locales et certains organismes tels que le Cades.
Il existe presque autant de types d'
obligations que d'émetteurs : OCA, ORA, obligations à fenêtre, obligations à prime, obligations à coupon zéro... mais toutes conservent un certain nombre de caractéristiques communes.
Fonctionnement
Une entreprise ayant d'importants besoins dispose de plusieurs sources de financement. Elle pourra soit rechercher ses financements sur
le marché des capitaux propres (à travers une augmentation de capital ou une
introduction en bourse), soit par
endettement. Dans cette deuxième optique, l'entreprise pourra soit s'endetter auprès d'une banque, soit se financer via le marché des obligations. En se finançant sur le marché obligataire, l'entreprise devient plus indépendante vis à vis des banques. En effet, chaque particulier notamment peut acheter des obligations sur le marché. En contrepartie de cet investissement, le particulier ou tout autre investisseur percevra des coupons (équivalent obligataire des dividendes).
Mais avant de vous lancer sur le marché obligataire, il convient de définir certains éléments constitutifs d'une obligation.
Les principaux types d'obligations
Vous trouverez dans ce paragraphe une liste des principaux types d'obligations. Si vous souhaitez obtenir de plus amples informations concernant tel ou tel type d'obligations, nous vous suggérons de vous reporter à la rubrique "
Instruments financiers".
Obligation Convertible en Actions : L'obligation pourra être remboursée en actions et pas seulement en numéraire;
Obligation Remboursable en Actions : L'obligation est obligatoirement remboursée en actions;
Obligation à Fenêtre : Le remboursement de l'obligation peut être réalisé pendant plusieurs périodes appelées fenêtres;
Obligation à Coupon Zéro : Aucun coupon n'est versé durant toute la durée de vie de l'obligation. Les coupons sont capitalisés, et versés dans leur intégralité à l'échéance de l'obligation;
etc.
le nominal
Comme les actions, une obligation a un nominal. C'est sur ce montant que sera calculé les coupons qui vous seront versés par la société. Le nominal des obligations est souvent fonction du type d'obligations. Mais dans certains cas, l'AMF (ex COB) peut imposer à l'émetteur d'augmenter la part de son nominal afin de limiter la souscription à des investisseurs plus avertis.
le taux d'intérêt nominal
Il s'agit du taux d'intérêt permettant le calcul des coupons. Ainsi avec un nominal de 500€ et un taux d'intérêt nominal de 6%, vous percevrez chaque année 500 × 6% = 30€.
le taux d'intérêt actuariel
Il s'agit du taux d'intérêt réellement perçu par l'investisseur. Ce taux se calcule à partir de la valeur d'acquisition de l'obligation et en fonction des différents coupons. Supposons que vous investissiez à l'émission dans une obligation de nominal 500€ à un prix d'émission de 495€ avec un taux nominal de 5% pendant 3 ans. Vous percevrez donc des coupons de 25€ pendant 3 ans. Le taux actuariel se calcule ainsi :
soit, r = taux actuariel = 5,37%
La différence entre le taux d'intérêt actuariel de 5,37% et le taux d'intérêt nominal de 5% s'explique par le montant de la prime d'émission qui est positive (5€).
le prix d'émission
Afin d'attirer de nombreux investisseurs, il n'est pas rare que le prix d'émission de l'obligation soit inférieur à la valeur nominale. Il en est de même pour le marché actions lors de l'introduction en bourse. Il est possible également, dans des cas plus rares, que le prix d'émission soit supérieur au montant du nominal. Dans la pratique, l'entreprise remboursera à l'échéance de l'obligation un montant supérieur à celui emprunté.
le prix de remboursement
A l'échéance de l'obligation, le montant de cette dernière vous aura été totalement remboursé. Ce remboursement peut être supérieur au montant du nominal, et ce afin d'accroître l'intérêt pour les investisseurs. La différence entre le prix de remboursement et le nominal est appelé prime de remboursement.
la cotation des obligations
Comme tout instrument financier, une obligation peut être négociée, échangée en toute simplicité. De fait, le cours d'une obligation évolue en fonction des taux d'intérêts et d'autres éléments spécifiques à une obligation. Mais il est important de savoir qu'une obligation est
cotée en pourcentage de son nominal et non en unités monétaires.
le mode d'amortissement
Comment sera remboursé le capital ? Il existe trois
modes de remboursements du capital : le remboursement In Fine, par annuités constantes, par amortissements constants et obligations dites à coupon zéro.
la durée de vie
Le marché obligataire est un marché de long terme. La durée de vie moyenne des obligations se situe entre 8 et 10 ans pour les entreprises, et 15 ans pour les obligations émises par l'Etat. Plus la durée de vie est longue, plus le risque attaché à l'obligation sera élevée.
la duration
La durée de vie d'une obligation représente donc la période restante à courir avant l'échéance de cette même obligation. Mais il existe une notion beaucoup plus utilisée dans les milieux financiers, à savoir la duration. La duration correspond à une durée de vie moyenne basée sur les flux futurs actualisés de l'obligation. Cela semble complexe exprimé ainsi. Mais son calcul est relativement aisé. Supposons que vous deviez comparer trois obligations, dont les caractéristiques sont précisées dans le tableau ci dessous :
| W | X | Y | Z |
| Type d'obligations | In Fine | Annuités constantes | Amort. constants | Coupon Zéro |
| Nominal | 500 euros |
| Taux d'intérêt nominal | 5% |
| Taux du marché | 6% |
| Durée de vie | 5 ans |
| Montant du remboursement | au pair |
| Valeur actuelle | | 478,94 | 486,87 | |
Duration | 4,53 | | 2,80 | |
la sensibilité
Une fois la duration calculée, il vous sera alors facile de déterminer la sensibilité de la valeur de l'obligation pour une variation de 1% du taux d'intérêt du marché. En effet, la relation est égale à [- d / (1 + r)]; r représentant le taux du marché et d, la duration. La sensibilité permet ainsi de connaître la valeur future d'une obligation en utilisant différents scénarios de taux d'intérêts.
le coût actuariel net
Le coût actuariel net est le coût net que subit l'émetteur de l'obligation. Il est donc utile à connaître pour l'entreprise émettrice. L'intérêt pour le particulier est somme toute plus limité. Il se calcule simplement en tenant compte de l'imposition et des frais auxquels devra faire face l'émetteur. La formule du coût actuariel net s'établit donc comme suit :
P - F x (1 - T) = Somme Ap (1 + c) - p
Avec
P : prix d'émission
F : frais d'émission
T : taux d'imposition de l'entreprise
Ap : Flux de trésorerie en p
c : coût actuariel
En supposant une obligation de nominal 500€, de prix d'émission 495€, et entraînant des frais d'émission de 7,50€ par obligation. Le taux d'IS est de 33 1/3%, et les coupons versés sont de 30€. L'obligation a une durée de vie de 3 ans et est remboursée In Fine au Pair. Le calcul du coût actuariel s'établit tel que :
soit c = 4,73%, contre un taux nominal de 6%
mr
