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Pour financer la croissance des entreprises, nous avons vu, au XVII^ème siècle, l'émergence de sociétés de capitaux et l'apparition progressive de marchés de titres négociables. Ces marchés de gré à gré se sont peu à peu transformés en bourse de valeurs avec des règles de fonctionnement et des autorités de tutelle.

Pour les entreprises, les sources de financement sont devenues de plus en plus complexes avec le temps. Ainsi, après les actions et les obligations nous avons eu l'apparition de produits hybrides comme les obligations convertibles en actions, les obligations remboursables en actions, les certificats d'investissement et bien d'autres.

Les Tracking Stocks sont apparues en 1984 aux Etats Unis et ont vu le jour en 2000 en France avec la cotation de la division Optronics du groupe de télécommunication Alcatel. La terminologie française des Tracking Stocks est "Action Reflet" ou "Action Traçante".


D'un point de vue technique, les "Tracking Stocks" représentent une nouvelle catégorie d'actions émises par les entreprises exerçant plusieurs activités. Le but recherché par les entreprises lors de l'émission de Tracking Stocks est de profiter des valorisations élevées de certaines de leurs activités, comme la téléphonie mobile (Sprint PCS), Internet (Zdnet), la génétique (Celera Genomics) ou encore le courtage en ligne (DLJ Direct). Avec la mise en place de Tracking Stocks, les différents segments de la compagnie peuvent être évalués selon des critères différents par les investisseurs.


Si par exemple, une compagnie de l'ancienne économie (PER faible) développe une activité Internet disposant d'un fort potentiel de croissance, la compagnie pourrait imaginer la mise en place de Tracking Stocks afin de faire évaluer sa branche Internet séparément des autres branches de la société.

Les Tracking Stocks émises par la dite compagnie seront évaluées par le marché avec un PER supérieur à celui des actions de la société. La mise en place des Tracking Stocks permettra ainsi aux sociétés de l'ancienne économie de se doter d'actions fortement valorisées par le marché pour se développer dans la nouvelle économie.

En 2000, dans la nouvelle économie, les acquisitions atteignaient le plus souvent des valorisations très importantes et s'avèraient très coûteuses voire très risquées si elles étaient payées en cash. C'est pourquoi le plus souvent les acquisitions de ce secteur sont réalisées par échanges de titres. Mais si une entreprise de l'ancienne économie dont la capitalisation boursière est caractérisée par un faible multiple de son chiffre d'affaires rachète une entreprise de la nouvelle économie (valorisée à plus de 40 fois son chiffre d'affaires), les actionnaires de la société de l'ancienne économie seront fortement dilués.

Les Tracking Stocks permettront ainsi à l'entreprise de l'ancienne économie de payer une entreprise de la nouvelle économie avec des titres d'une société valorisée selon les mêmes critères d'appréciation. Mais utiliser les actions d'une filiale comme monnaie d'échange pour une acquisition expose la société mère à voir son contrôle amoindri dans le capital de sa filiale. En fait, les Tracking Stock ne sont pas des actions de la filiale mais sont des actions de la société mère dont la rémunération est fonction du résultat du secteur d'activité. Ainsi, la société mère tire parti de la forte valorisation de sa filiale sans en perdre la direction juridique.

Le deuxième attrait de ces Tracking Stocks est qu'ils permettront à la société de mieux fidéliser les cadres de la société. Effectivement, ces Tracking Stocks représenteront une monnaie d'échange avec un pouvoir d'achat supérieur à celui des actions de la société.

Cinq ans après l'arrivée en France des actions reflets, l'engouement attendu au début n'a pas été concrétisé. Le titre Alcatel Optronics a été divisé par près de 10 et les autres sociétés n'ont pas suivi la voie tracée par Alcatel. Le dégonflement de la bulle spéculative sur les valeurs technologiques est également l'un des facteurs d'échecs des actions reflets en France.